10月30日晚间，顺鑫农业披露的三季报显示，公司前三季度营收58.69亿元，较去年同期下降19.79%，归母净利润7698.28万元，同比暴跌79.85%。其中第三季度单季亏损9590.45万元，这已是公司连续第二个季度出现亏损。

作为“光瓶酒之王”牛栏山的母公司，顺鑫农业的市值从巅峰时期的550亿元跌至116亿元，跌幅接近80%。这份不理想的成绩单背后，是白酒与猪肉双主业的全面承压，曾经风光无限的民酒品牌，如今正面临前所未有的生存挑战。

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顺鑫农业的困境集中体现在其核心的白酒板块，这家1998年上市的北京首家农业类上市公司，曾凭借“白牛二”创造过辉煌。2002年推出的42度500ml牛栏山陈酿酒，以绵柔口感和亲民价格迅速打开市场，2019年销量达到8.6亿瓶的高点，推动公司进入“白酒百亿俱乐部”。但从2020年开始，这一增长曲线出现拐点并持续向下。

根据半年报数据，2025年上半年核心单品500ml牛栏山陈酿酒销量同比下降33.05%，而库存量却增长652.13%至4093.94千升。公司白酒业务收入36.06亿元，同比减少23.25%。

值得注意的是收入结构问题，低档酒贡献了超过七成收入，但毛利率只有36.91%，远低于高档酒的69.32%和中档酒的42.12%。从三季报来看，前三季度各季度营收分别为32.58亿元、13.34亿元、12.76亿元，逐季下滑的趋势明显，第三季度降幅扩大到21.72%。

针对上市计划，8月5日，荣耀向21世纪经济报道记者提供的最新回应称：“荣耀始终坚持公开透明的发展原则，也会持续多元化股权结构。荣耀计划在今年四季度启动相应的股份制改革，并在之后适时启动IPO流程。荣耀在相应的过程中会披露相关财务数据。”

公司试图通过产品升级摆脱困境，2022年推出的纯粮酿造金标陈酿承载了“双轮驱动”战略的期望，管理层当时提出四年销量翻倍的目标。这款定价39元的产品本想在中档市场站稳脚跟，但2022至2024年金标陈酿销量连续三年下滑，2025年上半年同比再降5.81%。

问题主要是长期走低价路线让牛栏山难以摆脱“低端酒”的品牌印象，无法与山西汾酒的玻汾、五粮液的尖庄等名酒系光瓶酒竞争。同时，洋河大曲、泸州老窖黑盖等高线光瓶酒又从上方封堵了向上空间。

作为另一大业务板块的猪肉产业同样面临压力，与牧原股份等养殖企业不同，顺鑫农业以屠宰业务为主，自2021年起毛利率持续低于5%，有些年份甚至是负数。2025年上半年猪肉业务虽实现营收7.82亿元但毛利率仅0.01%，基本不产生利润。

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造成顺鑫农业困境的原因有多个方面，2022年实施的白酒新国标是个关键节点，标准明确区分“白酒”与“调制酒”后，配料中含有食用香料的老款白牛二不得不改名，失去“白酒”身份。这个变化看似技术性调整，实际上动摇了品牌根基。

更深层的冲击来自消费市场的结构性变化，牛栏山的核心消费群体以低收入人群为主，在经济调整与房地产持续下行的背景下，这部分群体购买力明显承压，直接影响了产品销量。

与此同时，竞争格局的变化更加剧了压力。光瓶酒这个原本由牛栏山占据优势的市场，如今成了各路酒企的必争之地。名酒企业纷纷推出自己的光瓶酒产品，用纯粮工艺和品牌优势打价格战。

洋河最近推出的59元光瓶酒预售首日即告售罄，泸州老窖的二曲新品定价55元，还请了脱口秀演员代言瞄准年轻人。当前50至100元高线光瓶酒市场增速达40%，但牛栏山既难以向上突破，又在低端市场面临同质化竞争的挤压。

面对困局，公司也在积极寻求突破。通过《烟火人间》系列短片和热播剧植入推动品牌年轻化，相关内容在抖音等平台播放量突破3亿次；消费者自发创造的“牛碧桶”自调酒走红，话题播放量达1.6亿次；渠道层面开展“金标牛烟火气餐厅榜”等活动深耕餐饮终端。

这些营销创新虽获得一定传播效果，但尚未转化为实质性的销量增长。资本市场的反应更为直接，截至10月31日公司股价较2021年高点已累计下跌近80%，基金持仓从2023年末的156家锐减至2025年一季度的12家。

当前光瓶酒市场规模有望突破2000亿元，但行业也面临同质化严重、价格带畸形等问题。对顺鑫农业而言，如何重塑品牌认知摆脱“低端调制酒”标签，如何在坚守民酒定位的同时实现产品升级，如何让猪肉业务摆脱低毛利陷阱免息炒股配资平台查询，这些都是亟待破解的难题。